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轻工制造行业二季度策略:龙头格局向好、建材家居边际改善

2020-04-08| 发布者: 白羊.| 查看: 109

获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。1. 海外疫情尚未攀顶,Q2 持续聚焦内需Q1 疫情拖累,板块表现处于中游。由于新冠疫情爆发的负面影响,市场 Q1 整体 回调幅度较大。截至 4 月 3 日,上证综指下跌-9.38%,深证 ...

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1. 海外疫情尚未攀顶,Q2 持续聚焦内需


Q1 疫情拖累,板块表现处于中游。由于新冠疫情爆发的负面影响,市场 Q1 整体 回调幅度较大。截至 4 月 3 日,上证综指下跌-9.38%,深证成指下跌-3.07%,沪深 300 下跌-9.36%。其中轻工制造板块除了以卫生用品、线上办公为代表的必需消费相对较好, 其余细分赛道也均受到冲击。综合来看,板块年初至今涨跌幅在各行业中位列 18 名, 基本处于中游;区间下跌幅度-8.21%,较大盘指数略有跑赢。

轻工制造行业二季度策略:龙头格局向好、建材家居边际改善

Q1 造纸、文娱用品跑赢,自下而上优选个股。细分赛道来看,以中顺洁柔、文娱 用品为代表的必需消费表现最好;浆系造纸由于 19Q1 成本价格高位、20Q1 盈利维持向 上也有明显超额收益。个股表现来看,20 年首选自下而上的绩优品种。此外,虽然家具 等可选消费依赖线下体验 Q1 较差,建议关注 Q2 复工带来的边际修复。从资金流向来 看,12 年以来家居赛道由于良好的成长性受到资金青睐,至 18 年景气达到高点后机构 持仓比例逐年下降,目前已跌至低位。另外,近月由于海外疫情发酵陆股通资金小幅流 出,强烈建议布局调整到位的优质资产。

轻工制造行业二季度策略:龙头格局向好、建材家居边际改善

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展望 Q2,由于海外疫情仍在发酵,持续建议聚焦内需,三条思路配置:

业绩为王,建议配置全年成长确定的必需消费。根据 Q1 跟踪:1)生活用纸受到 疫情的影响最为可控,疫情催化需求旺盛的大环境下,3 月以来各生活纸企的经销渠道 已陆续开展补库;2)烟草 1-2 月工业企业的产销数据良好,由于烟草公司实际复工较 晚、相应企业库存已经消耗充分,因此产业链 Q2 生产订单补库到来的确定性很强;3) 文具线上办公需求具有韧性,线下零售受到学汛期延后的影响 Q1 承压,但随着学生陆 续开学环比已经出现修复,全年影响预期较为有限。

机遇与挑战并存,关注家居、造纸龙头的格局演化。1)零售家居:Q1 受疫情影响 1-2 月家具零售额 142 亿元(-33.5%),居家生活对应 2 月我国互联网人均使用时长同比 增长 37.4%,家居 MCN 直播带货的模式逐渐成为热门营销手段,推动新一轮获客模式 变迁的同时大品牌的马太效应或更显著(线下体验缺失、品牌依赖度提升)。2)造纸: 文化纸及白卡纸由于竞争格局较好、联合限产保量,对应细分纸种价格平稳;在废纸及 原纸价格的剧烈波动中小箱板纸企的生存环境更加艰难,Q1 持续被动出清。

从边际改善的思路布局复苏弹性,建材家居首选。1)建材家居:Q1 受疫情影响楼 盘竣工交付延后,1-2 月住宅竣工面积同比下滑 24%(19 年 12 月为 20.7%),拖累精装 家具的季度表现。随着全国房屋建筑和市政工程项目逐渐开工(截至 3 月 8 日开工率已 达到 58.15%),我们认为前期新开工、竣工背离产生的大量在建面积仍将刚性交付,从 疫情过后边际改善思路可以作为内需反弹的首选。2)包装:建议布局部分国内消费为 主、下游需求已经出现复苏的产业链标的,例如奥瑞金。

2. 业绩为王,必选消费所受冲击最为可控


2.1. 生活用纸:疫情期间绝对刚需,Q2 关注渠道补库

疫情催化需求受益品种,渠道库存处于低位。20 年 1-2 月全国社会消费品零售总额 52130 亿元(-20.5%),其中日用品类 837 亿元(-6.6%),卫生用品的表现预期更为突出。 对比 03 年“非典”期间的数据来看,03Q2 生活用纸购买金额增长显著(卫生纸+5%、面 巾纸+37%),属于典型的疫情受益品种。虽然 2 月生产企业面临物流运输、部分区域复 工较迟拖累出货,但终端需求旺盛的背景下 3 月复工后预期表现优异。

轻工制造行业二季度策略:龙头格局向好、建材家居边际改善

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木浆价格仍在低位,保障生活纸企盈利释放。一般来说,木浆占比生活纸 70%的成 本,因此生活纸的盈利对于木浆价格十分敏感。由于经济需求较为弱势叠加 18 年产能 投放充足,全球木浆价格自 18 下半年开始持续走低至 19 年 4 月底部,其中针叶浆/阔叶 浆价格至 20 年 3 月 27 日较 18 年高点分别下降 34%/40%。根据供需分析,19 年由于全 球产能投放有限、且价格已跌至成本线附近,预期木浆已经调整到位。考虑 20 年受到 疫情影响全球纸企的投产动力不足,木浆价格向上动力预期较为有限。

3 月电商销售增长迅猛,直播带货新玩法兴起,看好龙头在电商渠道持续提升份额。 在艾媒金榜发布的《2019 电商消费居家日用品牌 TOP 10 榜》中,清风、维达分列第二、 十位。优势企业基于自身品牌力和产品品类多元化的优势,在电商渠道获客能力强。结合当下热门网红经济、粉丝经济话题,各企业纷纷通过抖音(如洁柔合作抖音陈靖川、 橙子喵等头部 KOL 共创内容)、淘宝直播带货(如心相印入驻李佳琦/薇娅直播间)等 方式撬动线上渠道销量,预计电商渠道将成为各家龙头企业提升集中度的主要途径。从 1-3 月淘数据来看(仅统计近 6 个月环比销售表现):由于双 12 大促基数较高、1 月各 品牌销量环比 12 月下滑 30-45%,2 月受限于物流配送期较长表现平淡,但 3 月伴随物 流理顺销售额环比大幅增长,其中洁柔 3 月销售额 1.86 亿(环比 2 月+107.43%)、 心相 印 1.76 亿(环比+83.79%)、 维达 2.59 亿(环比+79.58%)、清风 1.69 亿(环比+59.56%), 其中洁柔增速最快、且销售额仅次于维达居行业第二。

2.2. 文具:线上办公疫情受益,线下零售开启修复

Q1 办公模式线上化,云视频会议需求旺盛。据艾媒咨询、亿欧数据显示,20 年新 春期间受到疫情制约,中国远程办公企业超过 1800 万家、远程办公人员超过 3 亿人,对应效率办公、在线视频等软件的日均活跃用户大增,增量分别达到 3924、2426 万。 其中腾讯会议、齐心好视通、小鱼易联等各自推出免费的支持服务以进行客户引流,获 取用户流量的同时一定程度的培养消费习惯和品牌粘性。其中齐心集团的好视通(19 年好视通收入占比 6%+、利润占比近 30%)累计客户数在 2 月持续有较好的增长且 Q2 预期能够实现部分有效客户转化,利于公司云视频会议的业绩释放。

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办公集采成长蓝海,Q1 淡季全年所受影响可控。随着近年利好政策的陆续推出, 办公集采进入高速成长赛道。根据产业沟通,有效市场空间至少可达 3000-4000 亿,而 截至目前 97 家央企、350 余个地级市政府等之中集采覆盖度还不足 40%,尚有较大提 升空间。Q1 疫情期间部分办公用品订单受损叠加物流限制,但是考虑淡季收入占比全 年不大且防疫物资需求旺盛,预期影响十分有限。Q2 随着央企招标的陆续开启,我们 判断办公集采需求将有所改善,齐心集团、晨光科力普的该项业务都会环比修复。

传统文具即将迎来学汛,线下零售逐渐复苏。Q1 由于学汛延期线下文具销售受到 较大影响,但是考虑晨光的学汛货品节前已经出货 70%,疫情发展后也通过直播带货进 行线下补充,Q1 影响较为可控。目前随着国内疫情得到控制,各省市中小学将逐步于 三月中下旬至四月复学,Q2 销售即将转旺。晨光文具深耕传统渠道布局,七万余家传 统线下门店形成较强的渠道护城河,在复学背景下 Q2 业绩有望环比改善;同时零售业态的逐渐复苏也有利于九木杂物社的发展回归较好表现。

2.3. 烟草:烟草表观生产实现逆势增长,Q2 补库确定性强

Q1 消费相对稳健,工业库存+渠道库存均处低位。根据统计局的消费数据,1-2 月 烟酒零售额达到 599.6 亿(-15.7%)具有比较优势;复盘上轮“非典”,烟草的商业消费 受到疫情实际最小、烟草制品的收入表现相对稳健。生产数据来看,3 月 27 日统计局公 布 1-2 月全国规模以上工业企业利润总额 4107.0 亿(同比-38.3%), 41 个工业大类中仅 4 个行业同比增加,其中烟草制品业利润总额 424.7 亿(同比+31.5%、增速最高),对应 1-2 月的卷烟产量同比实现 4.4%的正增长(约合 1037.5 万大箱)。由于烟草的工业企业 生产复工实际较晚、预期工业子公司的出货以前期累计的库存消耗为主,叠加草根调研 得到生产瓶颈的部分地区销售出现断货、渠道库存很低,我们判断产业 4-5 月迎来生产 补库的确定性高,利好产业链公司(劲嘉股份、集友股份、东风股份、裕同科技等)Q2 订单反弹修复;全年来看 19 下半年烟草反腐告捷也有利于保障 20 年产业景气。

轻工制造行业二季度策略:龙头格局向好、建材家居边际改善

财税高压烟草行业或挑起税收贡献大任,结构升级趋势下新型烟草产业有望获得发展支持: 3 月 1 日国家烟草专卖局公布,2019 年烟草行业实现工商税利总额 12056 亿元, 同增 4.3%;上缴财政总额 11770 亿元,同增 17.7%;行业年纳税占全国财政收入约 6-7%。 Q1 疫情下国家财政支出较大且各行业税收贡献大幅下滑,我们认为作为利税大户的烟 草产业或将担当税利大任。但是考虑近年传统卷烟整体销量增长较为有限,利税增量贡 献一方面依靠卷烟的消费结构升级(细支烟等创新类高价产品销售占比逐年提升、而 20 年 1-2 月产量增长 4.4%而利润总额增长 31.5%也验证了这个发展方向),另一方面新型 烟草(参考国外烟弹单价约 30 元/包)作为消费结构升级的下一个方向年内或有望获得 政策支持。建议关注和中烟密切开展新型烟草合作的集友股份、劲嘉股份。

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3. 疫情专题下谈谈家居和造纸的龙头格局演化


3.1. 零售家居:龙头探索线上直播,疫情下的增量红利和马太效应

疫情下 MCN 产业大放光彩,家居线上直播引流有望在 Q2 转化收入、带来改善。 Q1 受疫情影响家居零售业务预期跌幅较大,对应 1-2 月家具零售额 142 亿元(-33.5%)。 疫情期间居家时间拉长,2 月我国互联网人均使用时长同比增长 37.4%,MCN 直播带货 模式成为热门营销手段(有效缩短了消费者购买决策路径),叠加家居线下门店无法正常营业,龙头纷纷举办大型直播活动,提前锁定客户订单(缴纳定金)、并提供线上方 案设计,有望在 Q2 完成线下交付和安装后转化收入(据我们与多家公司沟通,转化率 预计可达 60-70%)。 龙头开展线上直播有以下三类模式:

(1)借力第三方成熟 KOL 运营:选择头部 KOL 合作并支付费用,主要追求头部 主播的人气引流和带货能力,如索菲亚、喜临门、敏华(芝华仕)等入驻薇娅/李佳琦直 播间,实现流量快速聚集、提高品牌曝光率;(2)将自己的设计师团队培养为 KOL: 尚品宅配通过旗下新居网 MCN 培养自己的设计师 KOL,目前已拥有 1.5 亿粉丝、培养 了以“设计师阿爽”(粉丝数量超 3000 万)为代表 200-300 位设计师大 V,打通了从短视 频和直播圈粉,到粉丝互动评论,再到粉丝运营、变现的全环节;(3)植入大 IP“种草”: 欧派衣柜在热播剧《安家》中种草,并推出“欧派安家节超级直播夜”系列直播活动,12 小时内成交订单 15 万单。

我们认为龙头品牌的马太效应在家居 MCN 产业中更加显著,由于缺乏线下体感, 消费者更愿意信赖大品牌并支付定金,中小品牌则相对被动,或加速行业洗牌。

中长期来看,家居+MCN 培养了消费者网购家具的习惯,在疫情结束后预计仍然 是定制龙头重要的引流手段,最为看好尚品宅配竞争力。在流量入口多元化趋势下(索 菲亚 16-19 年自然客流占比由 62%下滑至 41%),线上渠道尤其是 MCN 模式较传统电商 和线下门店更有效地缩短了消费者购买决策(主播信息传递效率高、社群购买心理), 提升了企业服务效率(线上量尺、设计方案呈现等),家居+MCN 将成为家居行业长期 重要的流量入口。我们更看好尚品宅配培养自身设计师成为 KOL 的模式,直播专业性 强、吸引粉丝质量高/粘性强,同时公司率先推出“云量尺”和“大基建”大幅提升设计师产 能和服务效率,保障线上订单池蓄水。

短期仍需密切跟踪 Q2 需求复苏情况,长期看好综合优势龙头份额提升。伴随线下 门店陆续于 3 月中下旬开业、线上引流订单逐步转化、疫情期被压制的需求兑现,看好 家居零售业务 Q2 迎来复苏。疫情期间小品牌开展线上渠道较难、租金/工资支付压力较 大,加速了行业竞争格局重塑,长期看好优势龙头份额提升:

(1)整装模式开拓顺利的欧派家居、尚品宅配、索菲亚:流量多元化背景下,龙 头积极布局整装业务向上游家装产业链截流取得成效,欧派家居(19Q3 拥有整装大家 居门店 251 家,20 年制定较高增长目标、新增整装生产线提升产品标准化程度并缩短交 期)、尚品宅配(19H1 拥有整装云会员 1663 个、开出标准展厅的核心会员数量迅速增 长,推行二代全屋定制迎合有硬装需求的客户)、索菲亚(20 年 3 月与星艺家装数十个 城市的分公司开始合作)。

(2)内销零售积极发力的顾家家居、敏华控股:3 月海外疫情持续蔓延且尚未达 到峰值,我们认为 Q2 甚至 Q3 沙发、床垫出口业务订单的不确定性仍然较大,且从 3 月制造业新出口订单 PMI 为 46.4%(大企业 47.3%表现好于中小企业)来看,虽然环比 2 月 28.7%已经在复苏、但仍处于收缩期,短期或拖累外销型家居企业业绩表现。我们 相对看好近年来已经讲发展重心转移至内销市场的顾家家居(19H1 内销占比 55.65%,职业经理人激励充分、推进区域零售中心改革全方位提升营销能力、后端供应链管理效 率优化)和敏华控股(19H1 内销占比 56.85%,电商新零售团队具活力,搭配高性价比 产品销售高增),超跌建议关注。

3.2. 造纸:文化白卡格局较优,箱板关注出口回落、集中度提升

Q1 浆系造纸盈利预期良好,文化白卡格局较优、受到冲击相对可控。成本端分析: 木浆价格在 17-18 年新一轮木浆投产、全球供大于需的背景下自 18 年底高位下跌,其 中针叶浆、阔叶浆 20Q1 较 19Q1 的下跌幅度分别达到 18.7%、33.4%。20 年受到国内及 全球疫情制约,木浆价格短期虽然由于全球生产限制略有抬头,但下游纸企投产动力不 足或抑制需求,中期大概率低位震荡,利好浆系纸企的盈利持续释放。

供需、格局分析:

白卡纸:伴随 APP 公告拟全资收购博汇集团成为博汇纸业的实控人,产业格局发 生巨变,一旦整合完成 APP+博汇的市场份额能够达到 52%、CR3 近 90%,中长期白卡 纸企的协同效应显著增强。虽然 Q1 受到疫情拖累出货节奏和包装需求,但截至 3 月 27 日白卡纸单价 5977 元/吨(2/3 月分别落地提价 33/134 总计 167 元/吨),当前渠道大商 存有一定库存但积极落实提价,预期看多后市纸价走势。中期维度来看,年内供给端无 大型产能投放,需求端下游以药品、烟包为主要应用领域,叠加“限塑令”重申带来潜在 增量需求(测算预期增加 100-300 万吨),预期 Q2 纸价持续坚挺,持续看好博汇纸业、 关注晨鸣纸业。

双胶/铜板纸:Q1 主要纸企的生产基地均避开重灾区因此供给影响有限,物流受阻、 需求不振致使库存升至较高水平,期内双胶纸价格维稳、铜版纸由于下游需求不振出现 小幅下跌。其中,双胶纸下游教辅等图书消费占比达到 90%,我们判断 Q2 伴随各地相 继开学、下半年准备建党周年刊物印刷需求边际开始修复;铜版纸下游消费集中于商业 印刷期刊及画册(占比达到近 70%), Q2 需要观察复工进展。铜版纸需求不振的背景下 APP、晨鸣、太阳、华泰四家发布 4 月联合限产公式,预期 Q2 行业生产减量 9 万吨(占 比单季度 5-10%),彰显良好的格局中龙头企业的协同能力。太阳纸业前期股价回调幅 度较大,持续建议重视浆系造纸景气及公司自身产能投放带来的成长。

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箱板纸受到出口冲击较大,需求拖累或将加速行业出清,原料限制逻辑不改。复盘 Q1 废纸纸种走势,期间疫情蔓延致使国废回收受阻、原料短缺限制供给,随后由于回收恢复、假期囤积于社区家庭的废纸集中供应,节后市场价格冲高回落(目前已跌至 19Q3 低点),纸企盈利受到压缩。由于箱板包装受到出口消费的制约(测算间接出口的 包装纸占比包装纸消费的 20%), Q2 全球疫情爆发下预期废纸系包装纸的终端需求持续 承压、纸价或低位震荡。中长期看,本次疫情导致行业盈利的磨底时间显著延长,利好中小产能加速出清、龙头纸企提升份额,此外复工不足会导致全年国废回收总量削减、 叠加海外进口废纸受限,预期废纸原料约束长期逻辑仍然不改预期。

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4. 从边际改善的思路布局复苏弹性,建材家居首选


4.1. 建材家居:Q2 竣工交付有望进入高峰,龙头订单将兑现高增

Q1 物流和交付不畅短期拖累,龙头 Q2 将迎出货高峰,全年订单仍受益于精装大 势增长景气确定性强。短期从 20Q1 业绩来看,尽管建材家居龙头生产复工较早,但预 期受到物流发货不畅以及下游地产商复工较晚(在 CRIC 统计的 86 家地产商中,91%的 地产商在 2 月 10 号以后才复工,考虑到多数地区施工人员需隔离两周才可上岗,预计 楼盘在 2 月底才开始陆续开工)拖累交付,大宗订单 Q1 表现预期较为平淡。我们认为 伴随 3 月建材家居企业订单陆续恢复至正常水平,4-5 月将迎来交付的小高峰、且有望 追回疫情期间落下的进度(2B 订单较 2C 订单需求更加稳定),预计对全年 B 端订单增 长影响十分有限,看好龙头全年增长。从现金流表现来看,伴随龙头与客户合作深入、 下游地产商客户账期趋于稳定,帝欧家居(经营现金流净额 19A 同比+343%)、蒙娜丽 莎(19Q1-Q3 同比+840%)、江山欧派(19Q1-Q3 同比+21%)在去年部分地产商现金流 压力较大的情况(恒大 19H1 同比-349%,碧桂园 19H1 同比-43%)下仍然表现靓丽;20年疫情期间地产商资金链虽有压力,但 2 月中旬多地均出台了针对房企的支持政策,包 括允许房企延期缴纳土地出让金、对困难房企降息减税等,我们认为地产资金流压力传 导至下游建材家居板块的风险相对较小。

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疫情打断竣工节奏,全年仍然看好竣工逻辑兑现及精装大势。受疫情影响楼盘竣工 交付延后,1-2 月住宅竣工面积同比下滑 24%(19 年 12 月为 20.7%),精装修开盘套数 22.2 万套(同比下滑 56%);但根据住建部统计,截至 3 月 8 日全国房屋建筑和市政工 程设施在建项目开工率达到 58.15%,且在持续爬坡中。疫情过后,我们认为作为 GDP 支柱的地产行业发展有望获得支持,且前期新开工、竣工背离产生的大量在建面积仍将 持续驱动竣工数据回暖。根据奥维云网预测,2020 年全年竣工面积增速预期在 1.9%左 右(较此前预期下调 7pct),且在 5-6 月将迎来竣工交付小高峰;同时考虑到精装房开 盘套增速在 18H2 到 19H1 达到最高峰,我们继续坚定看好 20 年为精装房交付大年,建 材类家居龙头订单全年高增长景气预期延续。

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B 端龙头品牌份额已经出现集中效应。品牌方面,终端消费者对品牌的偏好相对更 为多元化,而地产商往往选择行业 TOP10 头部品牌,因此我们认为 2C 渠道集中度提升 天然难于 2B 渠道。以厨柜为例,2019 年前 500 强地产商十大首选品牌合计占比达到了 74%(15 年为 63%),其余细分赛道的前十大首选品牌合计占比也普遍呈现持续上升的 趋势。叠加疫情催化产业出清,我们认为工程渠道品牌化趋势更为确定,B 端龙头将持 续受益精装市场高景气。结合成长性和估值来看,重点推荐帝欧家居(20 年预期 B 端 +30-35%、整体收入+25%、PE 12X),并建议关注江山欧派(20 年预期 B 端增长 60%、 整体收入+36%、PE 19X)、 大亚圣象(20 年预期 B 端增长 30+%、PE 7.1X)、 蒙娜丽莎 (20 年预期 B 端增长 50%、整体收入+29%、PE 15X), 皮阿诺(厨柜龙头中大宗占比 最高的弹性标的,20 年预期 B 端+50%、整体收入+30%、PE 12X)、 志邦家居(大宗客 户结构优化,20 年预期 B 端增长 50%、整体收入+17%、PE 12X)、 金牌厨柜(大宗无 单一大客户依赖风险,20 年预期 B 端增长 80%、整体收入+19%、PE 15X)。

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4.2. 包装:从下游的复苏弹性精选优质个股

4.2.1. 金属包装:下游需求短期承压,持续看好二片罐行业景气改善

疫情短期对下游啤酒和饮料消费造成压制,Q2 预计迅速恢复。疫情期间外出餐饮 消费急剧减少,对应啤酒饮料消费场景大幅减少(其中啤酒餐饮消费约占 50%),尽管 部分转向家庭消费场景,2020 年 1-2 月仍然出现较大幅度下滑:啤酒产量 315.9 万千升 (-40%),销售收入 178.5 亿(-77.76%);软饮料产量 1674.2 万吨(-28.5%)。值得注意 的是,疫情期间因居家时间较长、线上啤酒销售仍然表现较好:2020 年 2 月阿里线上渠 道啤酒销售额 0.57 亿(+48.2%),销量 60.2 万件(+42.4%),呈量价齐升态势。我们认 为金属包装企业订单受下游需求下滑较多影响一季度将承压,但啤酒&饮料消费频次高、 预计伴随疫情好转 Q2 有望迅速恢复。

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疫情不改啤酒罐化率大势,20 年仍然看好二片罐行业格局改善。从二片罐的供需 结构来看:(1)需求端:18 年国内二片罐需求约 410 亿罐、啤酒罐占比接近 65%,19 年中国的啤酒罐化率仅在 21%左右(15 年为 15%,每年提升速度约 1.5pct),对比海外 40%以上仍存在很大的提升空间,我们测算 20-21 年每年将新增 4.04 亿罐(考虑疫情影 响)、17.81 亿罐二片罐需求;(2)供给端:近年中小产能出清、外资退出,叠加行业龙 头整合进程加速带来市场集中度提升(目前 CR4 达 69%),目前行业总产能约在 550 亿罐左右,且未来 2-3 年内新增产能(宝钢 10 亿罐、嘉美 20 亿罐、昇兴预期 10-20 亿罐) 能够匹配需求增长。供给端龙头话语权的提升叠加需求端的稳健增长,我们持续看好二 片罐龙头主动提价改善盈利,建议关注估值业绩均处于底部的奥瑞金。

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4.2.2. 纸包装:全球 Q1 消费类电子出货量预期下滑,需求短期承压

全球智能手机出货量预期下调,国内有望率先恢复。 (1)国内:1-2 月受疫情影响 国内智能手机出货量 634 万部,同比下滑 54.7%(Strategy Analytics 预期全年中国智能 手机出货量下滑 5%),但根据赛诺研究统计,16-19 年国内智能手机线上销售占比由 18% 提高至 27%、且预计 2020 年在疫情催化下有望提升至 35%,或对冲部分线下门店销量 损失;伴随国内疫情逐步得到控制、线下门店陆续恢复营业、富士康等供应链复工情况 较好(央视报道 3 月上旬郑州富士康复工率 80%以上),3 月 13 日苹果宣布于中国 42 家分店恢复开业,利好需求改善。(2)全球:疫情在 3 月席卷全球后,线下智能手机门 店相继停业,3 月 14 日苹果宣布关闭除大中华地区外的所有苹果零售店至 3 月 27 日; 根据 Strategy Analytics,2-3 月恐慌高峰期过后、疫情有望在 4- 5 月后得到控制,全球智 能手机行业将迎来疲软的上半年,并在 2020 年下半年适度的恢复,预期全年全球智能 手机的出货量下降将会超过 10%。我们认为短期纸包装龙头裕同科技受到全球消费电子 出货预期的影响需求下降,中长期仍坚定看好公司综合大包装逻辑兑现。

4.2.3. 塑料软包装:日用品需求预期较为稳定,成本端受益于国际原油下跌

重点关注龙头永新股份,高分红具防守性,油价下跌释放业绩弹性。塑料软包装下 游主要对接日用消费,疫情期间表现相对具韧性、1-2 月零售额仅下滑 6.6%,预期企业 订单下滑幅度较小;上游原材料主要以石油衍生品为主, 3 月初国际原油供需失衡引起 油价迅速下跌,截止 4 月 1 日 OPE 一揽子原油价格为 16.87 美元/桶(较 3 月 1 日下跌 66%),预计利好塑料软包装企业盈利能力提升。历史上永新股份的毛利率与油价显著 负相关,预计从 Q2 开始公司毛利率具有较大向上弹性,且公司新增产能顺利投放、并 持续开拓新客户,收入端有望维持 10-15%的稳定增长;此外公司是高分红优质标的, 17-19 年连续三年分红比例在 70%以上,当前股价对应股息率达 3.81%!

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5. 精选个股 Q1 前瞻 vsQ2 展望


展望 Q2,我们持续建议三个思路进行配置:

1、成长确定的必需消费。 (1)生活纸:Q1 受疫情影响最为可控,3 月进入补库期、 全年业绩预期维持靓丽,中顺洁柔电商销售表现亮眼、“太阳”品牌及个股新品开拓顺利、子公司开展口罩销售,持续推荐!此外建议关注渠道去库存取得成效、业绩边际向 好的恒安国际。 (2)烟草:1-2 月产销良好、Q2 生产补库需求确定性强,利好劲嘉股份(传统烟标优势龙头,新型烟草与云南中烟合作深入)、集友股份(烟标业务新增中标 较多、新型烟草薄片研发领先)订单修复,建议关注。 (3)文具:齐心集团好视通业务 受益于线上办公需求旺盛、B2B 受影响有限,全年成长性仍然较强,建议关注;Q2 复 学背景下晨光文具业绩有望环比改善,且公司深耕传统渠道布局、九木杂物社零售业态 取得较好表现,长期推荐!

2、关注家居、造纸龙头的格局演化。(1)零售家居:MCN+家居成为重要引流手 段,看好掌握核心 KOL 资源竞争力最强、整装/二代全屋定制持续推进的尚品宅配,整 装大家居模式渐入佳境的综合优势龙头欧派家居、索菲亚;软体龙头顾家家居、敏华控 股短期仍面临海外疫情压力,但内销零售积极发力,建议关注。(2)造纸:Q1 浆系造 纸盈利预期较好、看好 Q2 提价动力,推荐博汇纸业(产业格局优化+限塑令受益) 、太 阳纸业(Q2 学汛需求边际修复,自身产能投放成长性较强),关注晨鸣纸业。

3、具边际改善、复苏弹性的优质标的。 (1)建材家居:Q1 物流和交付不畅短期拖 累,龙头 Q2 将迎出货高峰,推荐规模化优势突出的瓷砖龙头帝欧家居,关注江山欧派 (B 端木门第一大品牌)、大亚圣象(工程地板高增,低估值具吸引力) 、蒙娜丽莎(藤 县基地产能释放)、皮阿诺(厨柜 B 端占比最高的弹性标的)、志邦家居、金牌厨柜。 (2) 包装:需求短期承压,关注 Q2 下游啤酒饮料需求修复的奥瑞金(业绩估值均处于底部, 受益于二片罐行业景气向上)。

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(报告来源:东吴证券)

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